Paket Stimulus AS Belum Jelas, Bursa Asia Dibuka Lemah

Petuah lama menyatakan bahwa bursa saham akan menghasilkan sekitar 6,5% setahun setelah inflasi. Itulah keuntungan bersejarah dari pasar saham AS sebagaimana dipublikasikan oleh profesor Wharton Jeremy Siegel dalam buku terlarisnya, “Stocks for the Long Run”. Namun ada periode-periode tertentu ketika saham-saham tercatat berkinerja sangat baik, dan pada periode-periode lain ketika saham-saham tersebut mengecewakan selama bertahun-tahun yang tampaknya tanpa akhir. Investor di Jepang mengetahui hal ini dengan sangat baik. Setelah mengalami penurunan selama beberapa dekade setelah tahun 1990, saham-saham Jepang berhasil lolos dari kelesuan. Perjalanan mereka baru-baru ini bisa berlangsung selama bertahun-tahun.

Bukan hal yang aneh jika investasi saham memberikan imbal hasil riil negatif selama periode 10 tahun. Pasar saham AS telah mengalami empat kali kejadian serupa sejak tahun 1900. Namun investor Amerika tidak pernah mengalami kesengsaraan seperti investor Jepang. Antara tahun 1990 dan 2023, ekuitas di Negeri Matahari Terbit ini hanya mengalami kenaikan tahunan sebesar -0,3%, menurut Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook. Indeks Nikkei 225 posisi nya masih jauh di bawah puncaknya pada tahun 1989.

Hal ini karena pada tahun 1990 harga saham-saham Jepang terlalu mahal, diperdagangkan hampir 80 kali laba yang disesuaikan secara siklis dan tiga standar deviasi di atas tren jangka panjangnya. Namun, saham-saham terus mengecewakan bahkan ketika bubble economy sudah tinggal kenangan.

Salah satu masalahnya adalah banyak perusahaan Jepang kurang memperoleh keuntungan dibandingkan perusahaan-perusahaan di AS dan Eropa. Alhasil tingkat pengembalian ekuitas dari Japan Inc tertekan, sebagian besar disebabkan oleh deflasi dan deleveraging perusahaan yang terjadi setelah tahun 1990. Situasi ini diperburuk oleh mahalnya yen.

Kini hambatan tersebut nampaknya telah berlalu. Saat ini, banyak perusahaan Jepang secara agregat tidak memiliki utang tetapi memiliki hampir 2,5 triliun yen ($16,5 miliar) uang tunai. Deflasi telah digantikan oleh inflasi ringan. Sementara Yen sangat kompetitif pada kisaran 150 yen terhadap dolar AS. Produsen lokal mempunyai biaya tenaga kerja yang paling rendah di dunia.

Penurunan pembayaran bunga telah meningkatkan pendapatan perusahaan. Margin keuntungan di Jepang telah meningkat hingga hampir 5,5% selama dekade terakhir, dari rata-rata historis yang kurang dari 3%. Peningkatan ini tercermin dalam kinerja kuat ekuitas Jepang baru-baru ini yang telah memberikan imbal hasil riil tahunan sebesar 7,4% sejak tahun 2010, menurut Credit Suisse.

Bayangan lain yang sudah lama menghantui korporasi Jepang adalah tim manajemen yang cenderung mengabaikan pemegang saham dan mengutamakan kepentingan pemangku kepentingan lainnya. Investor asing menyadari bahwa mereka tidak mampu membuka nilai yang mereka lihat terperangkap di neraca perusahaan. Perlahan-lahan hal inipun telah berubah.

Dorongan untuk melakukan reformasi datang dari pihak yang tinggi. Kementerian Ekonomi, Perdagangan dan Industri (METI) meyakini persaingan dalam negeri yang berlebihan telah mempersulit perusahaan Jepang untuk berkembang di kancah dunia. METI ingin mengkonsolidasikan industri-industri yang terfragmentasi: misalnya, negara ini merupakan rumah bagi sembilan produsen mobil dan sekitar selusin produsen printer. Untuk mencapai tujuan ini, kementerian berupaya menciptakan pasar aktif untuk pengendalian korporasi.

METI juga mendefinisikan ulang tujuan perusahaan-perusahaan Jepang, kata Stephen Codrington, pendiri firma riset independen Codrington Japan. METI telah menghapus referensi ke pemangku kepentingan lain yang terdapat dalam pedoman sebelumnya. Sebaliknya, perusahaan diperintahkan untuk memaksimalkan arus kas masa depan.

Para pengambil kebijakan ingin perusahaan-perusahaan fokus pada operasi yang menghasilkan keuntungan tinggi, pertumbuhan tinggi, dan melepas bisnis-bisnis yang kinerjanya buruk. Perusahaan elektronik Hitachi dan Fujitsu melakukan divestasi operasi non-inti. Pengecer Seven & i menjual department storenya ke perusahaan ekuitas swasta AS Fortress Investment. Produsen mobil Toyota Motor (7203.T) mengurangi kepemilikannya di operator telekomunikasi KDDI dan berjanji untuk mengurangi separuh kepemilikan sahamnya di perusahaan lain.

Institusi resmi lainnya juga mendorong perusahaan dalam negeri untuk meningkatkan kinerjanya. Dana Investasi Pensiun Pemerintah senilai $1,3 triliun, yang sekarang banyak diinvestasikan dalam ekuitas dalam negeri, memerlukan imbal hasil yang lebih tinggi untuk membayar para pensiunan. Bursa Efek Tokyo berupaya meningkatkan tata kelola perusahaan. Bursa juga meminta perusahaan publik yang sahamnya diperdagangkan di bawah nilai buku membuat rencana untuk meningkatkan imbal hasil modal.

Aktivisme korporasi tidak lagi dipandang sebagai kontra-budaya di Jepang, menurut Toby Rodes dari Kaname Capital. Rodes, yang perusahaannya berinvestasi pada saham-saham berkapitalisasi kecil Jepang, telah menyetujui hal ini ditunjuk untuk menjabat sebagai direktur independen di perusahaan tercatat. Ini tidak akan terjadi lima tahun lalu, katanya. Tawaran yang tidak diminta tidak lagi ditolak secara otomatis. Produsen motor listrik Nidec baru-baru ini menyelesaikan pengambilalihan Takisawa Machine Tool Company senilai 17 miliar yen.

Manajemen petahana mendapat tekanan dari aktivis investor. Proposal baru-baru ini oleh ValueAct untuk mengubah manajemen di Seven & i menarik hingga sepertiga suara. Hibah saham terbatas kepada eksekutif senior telah meningkat menjadi 1,4 triliun yen dari hampir nol pada lima tahun lalu, menurut Codrington.

Masih terlalu dini untuk membicarakan revolusi nilai pemegang saham di Jepang. Lebih dari separuh emiten masih melakukan perdagangan di bawah nilai buku. Misalnya, pembuat mesin Toyota Industries senilai $25 miliar bernilai lebih rendah daripada uang tunai dan investasi jangka panjangnya. Meski begitu, perubahan masih berjalan dengan baik.

Sebuah makalah baru-baru ini yang ditulis oleh Edward McQuarrie, profesor emeritus di Universitas Santa Clara, membantah klaim Siegel bahwa saham selalu memberikan keuntungan nyata sebesar 6,6%. Sebaliknya, McQuarrie menyatakan bahwa pengembalian aset historis “khusus untuk rezim yang berkuasa pada saat itu”. Sejak tahun 1970an, rezim yang berlaku di Amerika Serikat bersikap ramah terhadap pemegang saham. Kini, perusahaan publik AS sedang mempertimbangkan kepentingan pemangku kepentingan lainnya. Jepang, yang rezimnya sebelumnya tidak ramah terhadap investor ekuitas, kini bergerak ke arah sebaliknya, kata Drew Edwards, kepala GMO Usonian Jepang. Ditambah ekspektasi apresiasi mata uang, dan GMO memperkirakan saham-saham berkapitalisasi kecil di Jepang akan menghasilkan 12,6% per tahun bagi investor yang berbasis di AS di tahun-tahun mendatang.

Namun masih ada asumsi luas bahwa buruknya imbal hasil yang dihasilkan oleh ekuitas Jepang sejak tahun 1990 adalah hal yang biasa. Investor asing masih kekurangan bobot meskipun valuasinya menarik, mata uangnya murah dan pasar untuk kendali perusahaan mulai meningkat. Jepang, seperti yang dikatakan Codrington, telah menjadi tambang emas bagi investor nilai. Itu menjelaskan mengapa Warren Buffett getol melakukan aksi beli kembali.

TINGGALKAN KOMENTAR

Silakan masukkan komentar anda!
Silakan masukkan nama Anda di sini