Kurva imbal hasil Obligasi AS menunjukkan tanda peringatan ke Wall Street, di mana mulai banyak pelaku pasar yang khawatir bahwa resesi dapat terjadi setelah investor obligasi menaikkan suku bunga jangka pendek ke titik di mana imbal hasil Treasury dua tahun sebenarnya lebih tinggi daripada yang tenor 10 tahun.
Fenomena seperti itu, yang disebut “inversi kurva imbal hasil“. Ini menjadi metrik utama yang diperhatikan investor saat imbal hasil obligasi memengaruhi harga aset lainnya, memberi umpan balik pada pengembalian bank dan telah menjadi indikator bagaimana perekonomian akan berjalan. Selain sinyal yang mungkin muncul pada ekonomi, bentuk kurva imbal hasil memiliki konsekuensi bagi para konsumen dan pelaku bisnis.
Salah satu bagian kurva yang paling diawasi ketat, kurva dua tahun hingga 10 tahun, berlaku terbalik, setelah berminggu-minggu pergerakan tajam di pasar Treasury AS, di mana investor telah menjual Treasuries mengantisipasi kenaikan suku bunga agresif dari Federal Reserve AS yang memerangi lonjakan inflasi. Hal itu telah mengirimkan tanda peringatan bagi investor bahwa resesi bisa mengikuti. Terakhir kali terbalik adalah 2019 dan tahun berikutnya, Amerika Serikat memasuki resesi – meskipun disebabkan oleh pandemi global.
âBanyak orang fokus pada ini dan mungkin ada harapan yang terpenuhi dengan sendirinya, mereka melihat (yield) 10 tahun/2 tahun terbalik dan percaya akan ada resesi dan perubahan perilaku,” kata Campbell Harvey, profesor keuangan dari Fuqua School Business, Duke University, yang mempelopori penggunaan kurva hasil sebagai alat prediksi untuk resesi. “Jadi, jika Anda adalah perusahaan, Anda mengurangi belanja modal dan rencana kerja.” Harvey, yang memfokuskan penelitiannya pada bagian berbeda dari kurva imbal hasil, menambahkan bahwa bersiap menghadapi resesi “bukanlah hal yang buruk… jadi ketika itu terjadi, Anda bertahan.”
Bila dilihat kebelakang, inversi 2/10 merupakan “indikator kuat” yang mendahului enam resesi sejak 1978, dengan hanya satu sinyal yang gagal. Jeda antara inversi kurva dan awal resesi rata-rata sekitar 22 bulan dan berkisar antara 6 hingga 36 bulan selama enam resesi terakhir.
Beberapa investor memperingatkan bahwa kurva imbal hasil hanyalah salah satu indikator di antara banyak indikator yang harus dicari ketika memprediksi resesi. Memang, pasar ekuitas telah melesat lebih tinggi dalam beberapa pekan terakhir, dimana S&P 500 memangkas kerugian tahun ini menjadi sekitar 3% setelah mengonfirmasi koreksi bulan lalu. Namun, bagi banyak pelaku pasar, kurva telah menjadi sinyal yang diikuti secara klasik. Meskipun ada penjelasan psikologis untuk itu, kurva yield telah bekerja di masa lalu karena telah menjadi sinyal bahwa akhir siklus akan datang.
Imbal hasil surat utang pemerintah AS jangka pendek telah meningkat dengan cepat, mencerminkan ekspektasi dari serangkaian kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve AS, sementara imbal hasil obligasi pemerintah dengan jangka waktu lebih lama bergerak lebih lambat di tengah kekhawatiran pengetatan kebijakan dapat merugikan ekonomi. Akibatnya, bentuk kurva imbal hasil Treasury umumnya mendatar dan dalam beberapa kasus terbalik.
Meski demikian, tidak semua orang yakin bahwa bentuk kurva dapat menceritakan keseluruhan cerita. Beberapa orang mengatakan program pembelian obligasi Fed dalam dua tahun terakhir telah menaikkan harga Treasuries 10-tahun, menjaga imbal hasil secara artifisial rendah. Mereka mengatakan imbal hasil pasti akan meningkat ketika bank sentral mulai menyusutkan neracanya, menajamkan kurva. Lebih jauh lagi, adalah bagian gambaran suram yang berbeda dari kurva imbal hasil telah mengirimkan sinyal yang berbeda.
Sementara pasar keuangan melihat imbal hasil dua tahun sebagai proksi yang baik untuk kebijakan Fed dan mengikuti dengan cermat bagian 2/10 dari kurva, banyak makalah akademis mendukung selisih antara imbal hasil pada tagihan Treasury tiga bulan dan catatan 10 tahun. Kurva imbal hasil ini belum menunjukkan resesi.
Pembicaraan mengenai inversi kurva imbal hasil ini mungkin “terlalu panasâ, dimana baik narasinya dan pertimbangan dari perspektif pengambilan risiko ada bukti bagus bahwa kurva imbal hasil yang datar atau terbalik merupakan tantangan bagi aset berisiko yang lebih luas, tetapi tidak akan lebih khawatir tentang resesi jika kurva imbal hasil terbalik sebesar 5 basis poin atau tidak. Investor mungkin lebih meremehkan inversi kali ini, karena The Fed telah bersikap sejak dini dengan menaikkan suku bunga, sehingga bisa memberikan waktu untuk mengurangi rem jika ekonomi AS tampaknya tergelincir ke penurunan kembali.
Sementara itu, kajian di The Fed yang disampaikan pada 25 Maret, menyarankan bahwa kekuatan prediksi dari spread antara yield Obligasi tenor 2 dan 10-tahun untuk menandakan resesi yang akan datang adalah “mungkin palsu,”. Kajian tersebut justru memberikan berita yang lebih baik dari ekonomi yang akan datang, dimana ada perlambatan dalam spread Treasuries dengan jatuh tempo kurang dari dua tahun.
Namun, bagi sebagian orang, tren ini tidak boleh diabaikan. Ketika segala sesuatunya berbalik, Anda pasti lebih dekat dengan resesi daripada hasil yang baik dan di situlah kita berada hari ini.
